比特币不断创新高，交易量飙升。 一篇文章看懂Coinbase的商业模式和估值

全球瞩目，加密货币交易所第一股$Coinbase Global, Inc.(COIN.US)$将于今日登陆纳斯达克。

在比特币的火热行情下，Coinbase 一季度的表现非常亮眼。 此前，4月6日，Coinbase未经审计的2021年第一季度报告显示，营收约为18亿美元，同比增长超844%，超过2020年全年营收13亿美元； 净利润7.3至8亿美元，较去年同期的3190万美元激增近25倍。

据 CNBC 报道，Coinbase 在私募股权市场的最新估值已达到 1000 亿美元。

Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 今天发表了一封公开信 $COIN — 这只是一个开始比特币每天的交易量，他说：

今天的上市是一个里程碑，我们仍处于这个行业的早期阶段，我们将着眼于未来，我们的使命是增加世界经济自由度并为我们的社区打造最好的加密体验。

关于聚光灯下的 Coinbase，我们还需要了解什么？ 本文整理了中证建投和国盛证券的相关研究报告，为大家梳理要点。

Coinbase 是一家什么样的公司？

Coinbase成立于2012年，总部位于美国特拉华州，致力于提供加密资产交易和托管服务。

2014年1月，Coinbase Global成立，参股Coinbase，4月成为后者母公司。 除了 Coinbase 之外，Coinbase Global 的子公司还包括一家为国际客户提供法定货币支付处理服务的英国公司，以及一家总部位于纽约的信托公司。

截至2020年底，Coinbase已直接集成超过15个区块链协议，支持超过90种加密资产进行交易或托管。

根据最新的 20Q1 数据，Coinbase 拥有 5600 万零售客户和 610 万月交易用户； 平台资产已达到2230亿美元，占加密货币市场的11.3%，其中1220亿美元来自机构客户。

交易方面，截至2020年底，Coinbase累计交易规模为4560亿美元。 其中，2020年Coinbase加密资产交易量为1930亿美元，同比增长142%。

其中，BTC（比特币）、ETH（以太坊）等加密资产分别占Coinbase整体交易量的41%、15%和44%。

2021 年第一季度，Coinbase 平台的交易额达到了惊人的 3350 亿美元，比 2020 年全年增长了 60%。

托管方面，截至2020年12月31日，Coinbase代客持有的法币及加密资产总价值为903亿美元，较2019年增长432%，其中加密资产总价值为868亿美元，占加密市场总市值。 11%。

Coinbase在2020年扭亏为盈。Coinbase 2019年营收5.34亿美元，亏损3000万美元； 2020年营收12.77亿美元，利润3.2亿美元。 截至2020年12月31日，公司资产总额58.55亿美元，负债总额43.29亿美元，所有者权益总额9.63亿美元。

多年来，Coinbase 一直被认为是加密资产市场交易领域颇具影响力的参与者。 虽然其交易量不是最大的，但其合规性和专业性得到了市场的一致认可。

即便如此，Coinbase也在招股说明书中提到，加密资产在“证券”中的定位存在高度不确定性，可能在信托、跨境支付、证券经纪、大宗商品、信用、衍生品等方面受到监管审查，调查、罚款和其他制裁。

谁拥有 Coinbase？

Coinbase 有两种类型的普通股：A 类股和 B 类股。 其中，每股A类股份拥有1个表决权，每股B类股份拥有20个表决权。

创始人兼首席执行官 Brian Armstrong 拥有 Coinbase 21.7% 的投票权，风险投资家和董事会成员 Marc Andreessen 相关实体拥有 14.3% 的投票权，董事会成员 Frederick Ernest Ehrsam III 拥有 9% 的投票权，风险投资家和董事会成员 Fred Wilson 相关实体 United Square Ventures (USV) 拥有 8.2% 的投票权，上述四人合计拥有超过 50% 的投票权。

Coinbase 创始人 Brian Armstrong 在创立 Coinbase 之前拥有丰富的创业经验。 他曾是 Airbnb 的软件工程师和德勤的顾问。

Coinbase的执行团队和董事会成员大多有Facebook、Google、Airbnb、LinkedIn等硅谷互联网公司背景，或为知名风险投资家，部分具有资深的法律和合规经验。

Coinbase的商业模式

Coinbase的收入主要由交易服务收入（Transaction revenue）、订阅和服务收入（Subscription and service revenue）组成。

此外，当Coinbase在流动性不足或系统宕机时偶尔出售加密资产以维持流动性和稳定性（类似于做市商），完成客户指定的交易并分享客户的利息收入，也将增加其收益。收入。

Coinbase 的营业收入结构相对稳定。 2019Q1~2020Q4收入81-92%来自交易业务，2~7%来自订阅费和服务费，4~15%来自其他业务。 其中，交易业务收入规模与比特币和加密资产价格呈正相关。 此外，交易业务的毛利率稳步上升，2020年将在85%以上。

加密资产交易所是一项怎样的业务？

从最初来看，2010年2月6日，世界上第一个比特币交易所诞生，取名Bitcoin Market，由Bitcointalk用户“dwdollar”创建。

黑客盗取交易所用户比特币的“门头沟事件”后，一些交易所照搬传统证券市场方式，以期货合约为代表的加密资产衍生品受到市场青睐。 之后，以币安为代表的币币交易所上涨。

目前，加密资产交易所类似于“传统”证券交易所。 主要功能是撮合加密货币交易（包括法币和货币交易），但它们提供更多样化的服务和更丰富的角色。

例如三大知名加密资产交易所币安（Binance）、火币、OKEx，也提供存贷款、托管、衍生品交易等服务，承担银行、证券公司、期货公司的角色在传统证券市场。 独家提供加密资产世界的承销（IEO、IPO）、挖矿（流动性挖矿、矿池）等特色服务。

相比之下，Coinbase 提供的服务相对保守。 不提供保证金交易，不发行平台币，不进行IEO。 它更像是一个传统的证券交易所。 加密资产交易所的主流“玩法”并未得到各国监管机构的普遍认可。 既然被认可了，这也意味着它的合规性很强。

Coinbase 面临哪些挑战？

对于传统的互联网世界，用户熟悉的是一个管理他们的数据并为他们提供服务的组织； 由此带来的数据隐私问题和权限不平等是不言而喻的。

交易所也是如此。 目前的各种交易所平台几乎都是中心化交易所（CEX，Centralized Exchange）。 用户需要将资产（如资金、证券、商品）托管在交易所系统的中心化机构中。 CEX 集中了交易匹配和服务。

作为美国老牌合规CEX，Coinbase一方面面临来自CEX对手的激烈竞争——如Binance、Huobi、Kraken等，这些CEX并非都完全合规（比如在美国的牌照） )，他们拥有大量的加密资产衍生品服务，合规门槛更低，为用户提供更多选择。

Binance Exchange是目前公认的货币市场上最大的交易所。 其首页界面类似于Coinbase，强调法币入口，显示主流币入口。 不同的是，一些交易所推荐的一些币市活动会在顶部显着位置显示，交易（这里指的是现货交易，币安只有币安交易）、衍生品和金融服务（理财、staking） etc.) 入口也在顶部导航栏中醒目显示。

可见，币安作为CEX的龙头，在现货及衍生品交易、理财规划和币市活动等方面地位突出，与其庞大的散户用户群相匹配。 简单来说就是让用户直接入场交易。

同时，进入2020年，随着以太坊社区项目的重新启动，特别是以DeFi（Decentralized Finance）为代表的社区项目不断推动创新，逐步形成相当规模。 DeFi，即去中心化金融，是一种去中心化协议，用于构建一个开放的金融系统，旨在让任何人在不依赖中介的情况下随时随地进行各种金融活动。

随着去中心化交易所（DEX，Decentralized Exchange）的兴起，用户的资产不再由中介机构管理，而是自己管理账户，进行点对点的交易撮合，利用区块链统一更新系统的账本，确保全网的安全和共识。

DEX最典型的代表是Uniswap，一个代码极简的社区项目，在不到两年的时间里成长为与CEX媲美的巨头。 从各种统计数据来看，Uniswap 已经进入加密资产交易所前五名。

Coinbase 的估值参考

目前，还没有加密资产交易所登陆“传统”资本市场，很难找到对标。 但是很多交易所都发行了基于以太坊和自主研发的区块链主网的平台代币。 这些平台代币还在加密资产交易所中。 交易，其市场价值具有一定的参考价值。

根据Coinmarketcap数据，截至目前（北京时间4月14日18:00）以交易所平台币计算，币安BNB市值为886亿美元，火币HT为38亿美元，OKEx旗下OKB为12亿美元，Uniswap UNI为183亿美元。

但需要注意的是，币安、火币、OKEx定期销毁平台币比特币每天的交易量，减少平台币流通量，以打造平台币“通缩”模式，支撑平台币价格。 它类似于股票回购，但方法不同。

此外，交易所平台币市值/交易所交易量也具有参考意义，甚至比交易所平台币市值/交易所交易手续费收入更为直接。

编辑/射线

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