为不做空比特币干杯！

毫无疑问，比特币是资本圈不能不关注的资产。该资产迄今为止的表现可以帮助我们了解资本市场的许多问题。今天，我想通过比特币来梳理一下我对资本市场和投资的理解。当然，资本市场有不同的思想流派。如果你不同意我的观点，它只是表明你的观点。投资是一个不断与世界和自己对话的过程，加深对世界和自己的理解。在这个过程中，适合自己的才是最重要的。愿你有机会~

比特币的 10,000 美元之旅

我将跳过比特币的概念和发明者（或团队）。前者是我的技术百叶窗无法解释清楚。基本上，加密、去中心化/区块链和挖矿是关键词；后者不要太精神（神秘+精彩），网络文章太多了，找一堆是不可能的。

比特币于 2009 年作为开源软件发布买比特币有风险吗，2015 年有超过 100,000 家商家和供应商认可比特币的价值。剑桥大学今年早些时候的研究表明，加密货币钱包的用户数量估计在 290 万到 580 万之间买比特币有风险吗，其中大部分是比特币。

△上图来自剑桥大学全球加密货币基准研究

随着用户规模的快速增长，是比特币规模的市值。到 2016 年底，一个单位的比特币已经从几乎一文不值增长到 950 美元以上，这显然是一个异常巨大的增长。但与2017年的增长速度相比，过去900倍的增长仍然几乎是微不足道的。因为在过去的一年里，比特币在高基数下迅速升值了 20 倍！由于高基数增加了初始投资成本，今年参与多头比特币的投资者可以明显体验到财富快速增长的过程。且不说持有时间较长的投资人，媒体一再统计通过比特币闯入亿万富豪俱乐部的亿万富豪。

△2011年至今比特币的走势

但是，随着时间的推移，明显的趋势并不代表过去比特币的反方向波动非常小，并不意味着你做多比特币就一定能赚钱。

2011 年，比特币迎来了第一个 100 倍的涨幅，几乎从 0.3 美元涨到了 32 美元。然后是 2012-2013 年的塞浦路斯金融危机，当时比特币跌至 50 美元，然后达到 260 美元，然后在 2013 年 11 月下旬达到 1,200 美元。2014 年，比特币经历了减半并回到了 600 美元。结果，减半结束了，还有减半。请想象一下，当比特币在 2015 年 1 月回到 224 美元时，在 600 美元底部买进的投资者的心情。而目前的情况证明，这是比特币的超级底部。只需要坚持到 2016 年 6 月左右，就可以恢复到原来的 600 美元。如果再坚持下去，那将是无与伦比的、难以想象的收获。

这很难听，对吧？经历了千百转，带着伤痕累累的心，在迎接“人在灯火阑珊处”之前，很有可能已经坠入茫茫丛林。因此，投资就像做研究一样，需要“广而告之，永不后悔”的意识。

不难想象，在比特币加速崛起的过程中，人来人往，梦想颠倒，坚持数年的投资者大概只有少数——这需要对比特币有所了解和资本市场。对它的本质有着深刻的洞察。

没有这样的人。

投资比特币的正确方式

2016 年 7 月下旬发表在独立财经期刊 GRANT'S 上的一篇文章从非常宏观的角度提到了 Polestar 基金经理 Stahl 对比特币的看法。

他有点同意比特币有 20% 的机会变得一文不值，但与此同时，它有更大的上涨机会，因为它充当了对冲工具。考虑到全球负收益率国债规模自2014年以来快速上升，文章规模已达12万亿，而当时比特币规模仅为90亿！更何况，当时几乎每天都有30000名新投资者购买人生中的第一个比特币——新资金的流入尤其值得关注。

基于这样的想法，你还需要一点“分配”来澄清你对投资比特币的疑惑。如果常识明白你会付钱给别人向你借钱，市场规模可以达到 12 万亿。有一定概率颠覆币市的比特币，即使以那个概率变现，也能达到这个规模。酒吧？这样一来，比特币的价值将是当时（2016 年 7 月）的 1111.11 倍。如果你的投资组合配备了 1% 的资产（你买的时候会直接损失你的投资组合的 1%）并且五年内升值了 1111.11 倍，即使其他资产的价值在投资组合不变，你的年化收益率依然是64.68%！我的朋友，你一定知道这是多么惊人的产量。

比特币的当前价格显然超出了大多数人可以配置的水平。在惊人的增长之后，前面提到的1%的仓位可以合理地考虑减少到0.5%，那么你不影响日常生活的投资组合规模必须达到31.126万美元，才能有资格匹配比特币的市值发挥可能的高回报。当然，如果你把风控当成一无是处，想要搭上比特币巴士，那就另当别论了。

我想了想，觉得这确实是一个典型的小概率事件投注操作。对资产有认识，对市场有认识，有清晰鲜明的认识。同时，风险控制怎么强调也不为过。 Stahl 管理的基金当时持有的比特币头寸不到 1%。理论上，做多比特币相当于做空当前的货币体系，与投资贵金属没有区别，但他解释说，这并不意味着他认为比特币的价值大于贵金属。事实上，他仍然持有贵金属作为对冲资产。他只是想分配一些完全不同的东西，值得付出一点成本来玩无限回报。

使用供求曲线理解泡沫

比特币是否是泡沫存在很大争议。至少从斯塔尔对负利率国债估值的想法来看，目前比特币 2000 亿美元的规模显然不是泡沫，面对惊人的增长，人们只是不知所措。

另一方面，包括一些央行在内的各家媒体、经济学家，越过泡沫，指出比特币是庞氏骗局。也有人小心翼翼地规避“庞氏骗局”。毕竟，比特币仍然不等同于初衷不纯的骗局，但称比特币为“集体幻觉”也毫不客气。显然，这种观点与此相去甚远。 “泡沫”并不遥远。世界银行更为直接。早在2014年，它在否认比特币是庞氏骗局的同时，指出比特币当时的表现符合“投机泡沫”的标准定义（我们最近在比特币现象中看到的符合标准）投机泡沫的定义)。

泡沫是如何形成的？在这里，我们不妨借用古典经济学的经典理论——供求曲线。理解泡沫的一个关键前提是，如果价格上涨，人们认为这意味着价格将继续上涨，反之亦然。不投资的朋友可能会觉得很奇怪，但这是人们期望从烛台数量（背后的波动理论）中受益的重要前提，而市场似乎往往是这样走的。这就是为什么泡沫都是关于投机的，你在预期它会上涨的情况下购买它，这样你就可以以更高的价格出售它。

从需求方来看，如果价格上涨，买家的需求曲线会更能承受价格，需求曲线会向右移动，这样买家就会以更高的价格购买更多数量，因为买家无法忍受在未来支付更高的价格来获得它们。

从供给侧来看，如果价格上涨，供给侧愿意卖出更少的数量，供给曲线向左移动，这样供给侧就会卖出更少的数量，价格更高，因为未来价格更高时，供应商不忍心失去手中的筹码。

△让我们看看这张照片。 TAT

两者结合，我们会看到随着资产/产品的价格越来越高，市场的需求意愿越来越大，但供给意愿越来越小，价格被进一步推高。

直到一个神秘的转折点到来。

事后看来，所有泡沫在达到顶点之前都会呈指数级加速。判断泡沫的难点在于，你永远无法提前预测拐点何时到来。就像半切之后可能会出现半切，指数水平上升后可能会出现指数上升一样，准确的寻底或跳顶也因此而存在。有理论困难。基于比特币自 2014 年以来的表现，仅仅认为世界银行被打脸是不够的，是的，泡沫的持续时间比我们想象的要长。只是如果你在那个时候开始做空比特币，那将是一场无法形容的悲剧。

这就是做空风险所在。

做空的巨大风险

与游戏的无限收益相反，可以通过做多来锁定损失无限推高成本。这也是因做空次贷而出名的迈克尔·贝瑞事后不愿称自己为做空英雄的原因。他深知卖空的巨大风险。这也是芒格当初看空美国房市的一个重要原因。

目前做空比特币的渠道并不多，灰度投资的比特币投资信托（GBTC）可以做到这一点。鉴于该基金跟随比特币的大幅升值，做空的投资者目前正面临巨额亏损。但是，就像做多比特币的投资者不一定能赚钱一样，做空比特币的投资者也可能会录得正收益，这一定来自于投资领域极其困难的动作——时机。 GBTC 在 9 月份从近 1,000 美元跌至 518 美元。

△GBTC过去一年的走势

考虑到完美的时机难以上天，迄今为止做空比特币的投资大多是赔钱的。 S3 Partners LLC 的首席分析师 Ihor Dusaniwsky 估计，今年比特币熊市相对于基准市场的损失规模为 4600 万美元，或 -217%，这是一个更直观的统计数据。行为经济学告诉我们，基于损失厌恶，等量损失带来的痛苦几乎是等量利润带来的快乐的三倍。看到这里，或许你已经不在乎错过比特币而错过了致富的机会，而只是庆幸自己没有做空比特币，对吧？

即使您是对的 - 比特币是一个巨大的泡沫，高昂的借贷成本仍然会大大降低您做空比特币的潜在利润。目前开新的比特币空单，佣金率高达18.5%。 Dusaniwsky 甚至预计，一旦新的比特币期货和 ETF 上市，GBTC 的短期利息和借贷成本将上升至 50%！

这似乎并不遥远。芝加哥期权交易所（CBOE）计划于本周日推出比特币期货，而其竞争对手芝加哥商品交易所（CME）将于本月 18 日推出。推出了这款产品。这将拓宽投资者做空比特币的渠道，但高昂的借币成本依然横亘在做空者面前。

所以，如果你还要做空比特币，那你一定是个硬汉。只有祝福。

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