一个月亏损40%！又一个“天才失败”案例？

作者 |孙建南，子文编辑 |元畅

这两天，头部量化机构久鲲的一款海外产品年内退出近40%的消息传遍了整个行业。

这几乎是业内一线量化机构最快最深的历史记录。

另外，考虑到该产品的投资对象主要涉及A股，这引起了对当前A股量化投资策略的更多关注。

这种回调是否会蔓延到已经庞大的私募股权量化行业？

这个产品是如何工作的？

策略怎么会突然失败，这个产品的损失点到底是什么？

他们未来的反应是什么？

本文试图探索这些问题的答案。

01这是什么产品？

根据石狮堂获得的信息，涉案产品为“Ubiquant Asia Pacific Quantitative Hedge Fund”，中文名称为“UBIQUANT Asia Pacific Hedge Fund”，成立于2019年4月12日，

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2021年8月之前，该产品在两年零四个月内实现了140%以上的收益率，年化收益率接近50%，位居市场第一。

但在接下来的六个月中，该产品经历了巨大的回调。最严重的回撤是在今年1月份，当时产品直接下跌超过39%。

截至今年1月底，该产品的单位净值已重回1.11元（折算成1元面值），一度丰厚的利润几乎一扫而空.

02对冲产品如何运作？

根据石狮堂获得的相关信息，该产品的主要战略特点是：

采用量化多因子等模型进行选股，模型以量价为主，叠加基本面因子；

全市场选股，做多一篮子股票，同时做空一篮子股票，获得对冲收益；

通过收益互换叠加日内高频策略；

使用股指期货、股指掉期和其他衍生品来减少投资组合的波动和回撤；

离岸基金可使用5倍杠杆，多空头寸合计10倍杠杆，放大产品收益。

翻译一下，本产品使用的基本策略主要是多因子选股、统计套利、衍生品对冲等常规量化套期保值方法。

但离岸产品可以5倍以上的高杠杆操作，这是国内产品所没有的，也是此次1月净亏损较大的主要原因。

03为什么要使用高杠杆？

答案是扩大利润。

这个产品历史上140%的收益率是怎么做到的？

数据显示，2019-2021年国内量化机构同类量化产品净值增速约为30%~45%，亚太对冲基金收益率成倍放大。 .

当然，这个操作有两个前提：

1.融资成本足够低。

国内量化产品的资金成本大概在5%到7%，而海外市场据说不到1%。一些量化策略只能在海外使用。

2.对策略回报有足够的信心。

后者是“一切问题的根源”。如果你持有一个年回报率看似稳定的策略，比如年化20%，然后通过杠杆倍增回报率，岂不是很香？

但是，真的有这样的稳定​​收益策略吗？

也许一些投资经理认为是“是”，也许当时未能对冲的长期资本管理公司也是这么想的

04为什么策略失败了？

显然，在去年8月之后，这款产品的策略开始经历回撤阶段。这个收益率在第四季度有所回升，但最终在今年 1 月爆发。

去年八月之后发生了什么？即小盘股的跌幅开始大于大盘股的跌幅。

以中小盘股代表指数沪深1000和大盘股代表指数沪深300为例。去年7月和8月，小盘股指数应该跑赢大盘股指数10.4和6.5个百分点，然后分别跑输5和1.1个百分点在接下来的两个月内。

11 月，小盘股指数再次跑赢大盘。同期可以发现，久鲲的对冲基金收益也有所回升。

类似的指数表现不佳可能只是部分原因。指数强弱切换的背后，可能是市场内部结构发生变化十倍杠杆亏了要不要还，可能带来更多的战略性回撤。

05 吹口哨的“风险”

今年1月各种情况造成了“吹口哨”的风险。

根据亚太对冲产品《一月报告》，该产品今年1月的亏损主要集中在第一周和第四周。

基金首周净值下跌约-26%（杠杆后），第四周基金净值下跌约-13.7%（杠杆后)，两人的亏损接近一月的总亏损。

去除五倍杠杆后，第一周基本策略损失5.2%，第四周基本策略损失2.74%。

就具体细分而言，该基金的回报（不包括杠杆）在 1 月份回撤了大约 -7.8%”十倍杠杆亏了要不要还，其中 -4.7 % 来自 alpha，-2.1来自市值敞口、费用和基础（对冲成本）的百分比各占 -0.5% 的损失”。

翻译是指投资组合在选股时损失4.7%，市值偏向中小盘，导致2.1%，使用对冲工具和other 成本又损失了1个百分点。

也就是说，1月份，UBIQUANT亚太对冲再次经历了选股策略和风格押注的全面回撤，房子漏雨一夜之间发生了，如此大的回撤叠加了5倍杠杆之后，推动了月度损失到非常高的高度。

06风控措施怎么样？

接下来的问题是，产品风险控制如何？退出的控制措施如何？

这涉及到一个非常重要的问题，即宽客通常如何控制回撤。

投资中有一个原则叫“盈亏同源”，即每一种投资策略都有内在的风险。不管你怎么赚钱，你都会在同一个方向上亏钱。

早期的量化产品以套利策略为主。那个时候风控非常简单有效，如果当天收益不好，可以修正一些策略。因此，当年量化产品的退出非常少。

但今天的量化投资，考虑到大规模的资金容量，越来越多地采用交易杠杆和高、中、低频相结合的投资策略。也就是说，越来越多的人倾向于通过承担一定的波动风险来获利。

因此，关于量化产品的退出，整个行业的风控也在相应调整，私募量化产品收益的波动性也在整体上升。

我们研究了几家顶级机构的量化产品。虽然每家公司的净值曲线不同，但大多在去年9月后见顶，过去6个月的主要波动没有改变。小。

这表明此类问题是业内普遍面临的挑战。

07 未来的回应

出现了这个问题，相应的管理人员也给出了应对措施。久鲲投资在亚太对冲基金1月报告中称，已追加自有资金3000万美元购买，与持有人分担风险。收入。

此外，久鲲还将针对上述亏损原因做出如下调整：

1.调整因素分配，“将保持较高的风险因素暴露水平。严格控制。”

2.提高对冲比例，防止指数整体下跌，“将产品市值敞口调整为0，对冲市场风险”。

3.承认高波动风险特征的定位不会改变，投资优化的核心将继续聚焦于策略、团队和技术。

但其实还有两个问题值得整个行业考虑。

一、部分如何将现有的一些量化策略的高波动性特征充分传达给销售渠道和投资者？

文章二、委托资金规模增加时如何平衡回撤与收益的关系。

在一定程度上，只有平衡好这两种关系，量化私募产品才有更好的未来。

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