Coinbase将比特币上架再创新高，1000亿美元市值是多少？

全球最大的加密货币交易所 Coinbase 将于 4 月 14 日在纳斯达克上市，股票代码为“CON”，由高盛、花旗集团和摩根大通等华尔街投资银行运营。外媒称，Coinbase的上市估值预计高达1000亿美元左右，相当于100只独角兽。

受此消息影响，截至北京时间4月13日17时50分，一枚比特币价格达到6.3万美元左右，创下历史新高。

疫情过后，加密资产大军有挑战传统金融的趋势。比特币的市值在今年 2 月突破了万亿美元大关。以目前全球上市公司市值计算，2月份只有苹果、微软、亚马逊、谷歌四家高科技公司突破万亿美元大关。Coinbase 的股本回报率（ROE）和总资产回报率（ROA）在 2020 年下半年都超过了主要的传统交易所。那么，1000 亿美元的市值值得吗？Coinbase 的风险在哪里？

比特币超级周期下的奇迹

用“奇迹”这个词来形容 Coinbase 一点都不为过，因为没有人想到它会走到今天这个地步。其他如雨后春笋般涌现的加密货币交易所，频频遭到黑客攻击，名声一夜之间灰飞烟灭。Coinbase 从未发生过致命攻击，在全球 100 多个国家积累了近 5000 万用户。

另一个奇迹是，在业内人士看来，Coinbase 与其可运营的 100 多个国家的当地监管机构和银行都有良好的关系。这让人想起币安，上个月在美国商品期货交易委员会 (CFTC) 的调查中被曝光，该委员会怀疑该交易所允许美国人进行交易违反了规则。

早在 2 月 25 日，Coinbase 就正式向 SEC 提交了上市申请。欧克云链研究院首席研究员李连轩告诉记者，Coinbase的主要业务是提供在线交易平台比特币在哪里上市，其收入包括以下几部分：交易收入、订阅和服务收入以及其他业务收入。

交易收入包括平台产生的交易费用的净收入。该公司对购买和出售加密货币收取大约 0.50% 的费用，但该费率会根据市场情况而有所不同。从 2019 年年中到 2020 年底，交易服务收入从 2.3535 亿美元增长到 10.9617 亿美元，增长 366%。交易服务收入是营业收入中最重要的组成部分，约占86%。

订阅和服务收入包括 Store、Stake、Distribute 和 Build。这些收入是使用利息法计算的，这取决于托管法定基金的余额和当前的利率环境。订阅和服务收入约占总营业收入的 4%。从 2019 年到 2020 年，这一收入增长了约 355%。

其他业务收入包括出售加密资产的收入。该公司定期使用自己的加密资产来完成客户交易。在向客户出售一些小订单之前，公司会保管和控制这些订单中的加密资产，并在处理销售的时间点记录收入。该公司将销售总价值记录为收入和加密资产成本以及其他运营费用。其他收入还包括现金和现金等价物的利息收入。这类收入约占总收入的 11%，在过去一年中增长了 329%。

为迎接上市的重要时刻，Coinbase 公布了第一季度盈利预测——第一季度收入预计为 18 亿美元，高于去年同期的 91 亿美元；净收入从去年同期的3200万美元上升到7.在3亿到8亿美元之间；交易额3350亿美元，同比增长近300%；它拥有5600万实名用户，每月有610万客户进行交易，平台资产高达2230亿美元，占所有加密货币总市值的10%以上。

在盈利指标方面，Coinbase 的 ROE 和 ROA 均超过了主要传统交易所。据杜邦分析，资产周转率是ROE增长的主要贡献者，权益乘数处于行业底部，其他指标与传统三大交易所基本持平；从资本结构和偿付能力来看，2020年归属于母公司的净利润同比增长1247.35%；资产负债率逐年上升，表明公司对借款的利息和风险更有信心。

“公司还宣布，计划在 2021 年投入数十亿美元用于市场扩张和营销，以保持高增长。在金融数据快速攀升、市场对 IPO 热情高涨的背景下，Coinbase 的 IPO 估值有望突破 1000 也就不足为奇了。1亿美元，”嘉盛集团全球研究主管马特韦勒告诉记者。

蜂蜜还是砷？

随着用户数量的暴涨和上市的监管批准，对于 Coinbase 来说，一切似乎都过于顺利，那么从中长期来看，目前的市场宠儿是砒霜还是蜂蜜？

从未来发展来看，李连轩表示，在全球范围内，Coinbase受到越来越严格的法律和监管要求。为此，必须增加对合规性的投资以满足法律和监管要求。

成功是比特币，而比特币丢失了。公司股价未来面临的最直接风险将是比特币和以太坊价格前所未有的波动。Coinbase 在提交的报告中指出，比特币和数字货币价格的波动导致交易量和交易收入目前不稳定。这种收入的不可预测性反过来会影响 Coinbase 的季度盈利能力，并且周期可能会高度波动。

近期，美债收益率飙升，美股承压，而比特币不断创新高。但未来，央行收紧政策可能是最大的威胁。即使加息可能在两年后，资产负债表的收缩也可能在今年。

圣路易斯联储主席布拉德周一在接受采访时表示，虽然现在考虑缩减美联储的债券购买计划还为时过早，但有一个路线图，比如疫苗接种率达到 75% 时。，那么就可以讨论减少QE。

目前，虽然彭博社估计疫苗接种率将在 8 月份达到 75% 的门槛，但也有预测最早在 5 月和 6 月将超过 70%。事实上，8 月是一个非常保守的时间点。也就是说，美联储现在应该开始考虑减少QE，否则不会发布这种消息。

此外，尽管布拉德表示，通胀在今年大部分时间仍将不确定，但通胀预期仍在上升。美国东部时间4月12日，纽约联储官网发布了3月消费者预期调查报告。3月，美国消费者对一年和三年通胀的预期中值分别为3.2%和3.1%，连续五个月上涨，均创下2014年5月以来的最高点。

制度化趋势仍有待观察

未来，Coinbase 的前景也与传统金融界对加密货币的接受度息息相关。

Coinbase 的机构客户包括对冲基金、大型贸易公司、小型和大型金融机构、家族企业，以及最近寻求将部分投资组合分配给加密资产的公司。截至 2020 年 12 月 31 日，公司平台共有机构客户 7,000 家。

据BitcoinTreasuries数据显示，截至2020年底，全球已有15家上市公司购买并持有超过10万枚比特币，其中12家位于美国或加拿大。特斯拉首席执行官埃隆马斯克在比特币市场下注 15 亿美元。美国券商 WedBush 预测比特币在哪里上市，未来 12 到 18 个月，近 5% 的上市公司将跟随特斯拉的投资多元化战略，加入比特币投资浪潮。

然而，监管仍然是一个未知的变量。目前在海外市场，比特币等加密资产的交易本身并不违法，但问题是，从亚洲到欧美，各国对加密资产的监管政策都具有不合法的特点。标准一、快速变化，也提高了监管难度。